Ce que signifie la scission de 3M dans le secteur de la santé pour les investisseurs

3Mc’est (MMM 1,72 %) L’annonce du spin-off le mois dernier a pris le marché par surprise et a inévitablement accru les comparaisons avec General Electricc’est (GE 1,30 %) rupture imminente. Les deux sociétés prévoient de scinder leurs activités de soins de santé en 2023 (avec GE prévoyant également de scinder ses activités d’électricité et d’énergie renouvelable ensemble en 2024) pour libérer de la valeur pour les actionnaires. Regardons les plans de 3M et ce qu’ils signifient pour le dossier d’investissement pour le stock.

Les projets de spin-off de 3M

La direction prévoit ce qui suit :

  • Une retombée défiscalisée du secteur de la santé d’ici fin 2023, créant deux nouvelles sociétés, le secteur de la santé et « New 3M ».
  • New 3M conservera une participation de 19,9% dans les soins de santé, qui sera vendue au fil du temps – GE a le même plan pour GE Healthcare.
  • Les soins de santé seront séparés avec un « effet de levier net de 3,0x-3,5x l’EBITDA ajusté et positionnés pour un désendettement rapide », selon le communiqué de presse annonçant la scission.
  • L’activité santé comprendra les solutions médicales (54%), les soins bucco-dentaires (17%), les systèmes d’information de santé (14%), les sciences de séparation et de purification (11%), avec une activité de sécurité alimentaire (4%) à céder avant la un spin-off a lieu.

C’est une décision agressive, et la justification semble évidente : créer une scission de l’activité de soins de santé et libérer la valeur enfermée dans une entreprise qui est déclassée à cause des activités industrielles de 3M. Ainsi, les actionnaires de 3M recevront la pleine valeur de l’entreprise, et celle-ci sera mieux gérée par une direction plus ciblée. De plus, la force du secteur de la santé lui permettra d’avoir sa propre structure de capital et il sera probablement plus facile de lever des fonds pour investir. C’est à peu près le même livre de jeu que GE utilise pour son spin-off dans le domaine de la santé.

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L’argument sur la structure du capital est affaibli par le fait que la nouvelle entreprise de soins de santé est « positionnée pour un désendettement rapide », ce qui signifie qu’elle réduira sa dette, n’ira pas plus sur le marché et obtiendra des conditions plus favorables en tant qu’entreprise de soins de santé.

Il ya un problème

C’est une idée convaincante, mais malheureusement, il y a un problème ici. Alors que GE est en train de céder son activité la plus cohérente, et sans doute celle qui recevrait la note la plus élevée du marché, l’activité de soins de santé de 3M a été une déception ces dernières années. En fait, le secteur de la santé est l’une des principales raisons de la sous-performance dramatique de 3M par rapport au marché au cours des cinq dernières années.

Les chiffres racontent l’histoire. Lors de la journée des investisseurs de 2016, la PDG de l’époque, Inge Thulin, a déclaré aux investisseurs que le segment de la santé augmenterait les ventes organiques en monnaie locale de 4 % à 6 % en moyenne entre 2016 et 2020. Les investisseurs devraient s’habituer à ce chiffre, car le directeur financier de l’époque, Nick Gangestad, a déclaré aux investisseurs s’attendre à 4% à 6% en moyenne de 2019 à 2023 lors d’une autre journée des investisseurs en 2019. Mais voici le problème: l’activité santé de 3M n’a pas été proche de ce chiffre (voir tableau ci-dessous) de manière constante au fil des ans. Il y a l’année exceptionnelle de 2021, mais cela se résume à un rebond de l’année 2020 affectée par le verrouillage. Il n’y a aucun moyen de cacher que le segment a sous-performé les prévisions de la direction.

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Bien sûr, cela n’est pas passé inaperçu et la direction a pris des mesures corporatives substantielles. En 2019, elle a acheté Acelity, une entreprise de soins des plaies et d’équipements chirurgicaux spécialisés, pour 6,7 milliards de dollars, et l’activité technologique de M * Modal (services d’information sur la santé) pour 1 milliard de dollars. Il a vendu son activité de livraison de médicaments pour 650 millions de dollars en 2020, et 3M séparera son activité de sécurité alimentaire et la fusionnera avec Néogène Plus tard cette année.

Malheureusement, il est difficile de signaler une amélioration tangible dans un segment qui est passé d’une marge opérationnelle de plus de 30 % en 2016 à seulement 23,8 % en 2021.

Métrique

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022 Est

Croissance organique des ventes en monnaie locale

3,7 %

3,6 %

3,9 %

2,6 %

1,5 %

1%

8,6 %

« Mi-chiffres simples »

Source des données : dépôts 3M SEC.

L’activité santé de 3M n’est pas son point fort

Les retombées ont peut-être du sens, mais il est difficile d’affirmer que les activités de santé de 3M sont freinées par le reste de 3M. En fait, c’est l’un des problèmes, et malgré des efforts concertés au fil des ans, ses performances ont été au mieux inégales. En tant que tel, les investisseurs de 3M ne devraient pas être trop enthousiasmés par le spin-off. Une bonne comparaison est faite avec GE Healthcare, une entreprise que GE est en train de créer parce qu’elle fonctionne bien et qu’elle est très susceptible de générer de la valeur. En revanche, le segment santé de 3M est en fait l’un de ses points faibles que la direction peine à renforcer ces dernières années.

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