Est-ce que Lemonade Stock est un achat immédiat ?

Limonadec’est (LMND -0.50%) le cours de l’action a bondi de 14% pendant les échanges après les heures de fermeture le 8 août après son rapport du deuxième trimestre. Les revenus de l’assureur automobile, habitation, location, animaux de compagnie et vie temporaire en ligne ont augmenté de 77% d’une année sur l’autre pour atteindre 50 millions de dollars, ce qui dépasse les estimations des analystes de 2,4 millions de dollars. Sa perte nette est passée de 55,6 millions de dollars à 67,9 millions de dollars, soit 1,10 $ par action, mais a tout de même dépassé les prévisions consensuelles de 0,22 $.

Ces chiffres meilleurs que prévu indiquent-ils qu’il est enfin sûr d’acheter les actions de Lemonade, qui restent légèrement en dessous de son prix d’introduction en bourse de 29 $ par action après sa pop post-bénéfice ?

Deux amis boivent des verres de limonade à l'arrière d'une camionnette.

Source de l’image : Getty Images.

Ses taux de croissance de base continuent de ralentir

En 2020, Lemonade a lancé des « accords de réassurance proportionnelle » qui cédaient 75% de ses primes aux réassureurs en échange d’une « commission de cession » de 25% pour chaque dollar cédé. Ces accords ont permis à Lemonade de transférer certains risques liés à ses polices aux réassureurs, mais ils l’ont également amenée à générer une baisse des revenus par client.

Les revenus déclarés de Lemonade excluent ces primes cédées, qui peuvent fluctuer fortement chaque année, de sorte que ses taux de croissance d’une année sur l’autre ne reflètent pas toujours sa croissance sous-jacente. Au lieu de cela, les investisseurs devraient se concentrer sur sa croissance du nombre de clients, de la prime par client, de la prime en vigueur (IFP) et de la prime brute acquise (GEP) pour voir à quelle vitesse elle se développe réellement.

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Au cours du deuxième trimestre, le nombre de clients de Lemonade a augmenté de 31 % d’une année sur l’autre pour atteindre 1,58 million, sa prime par client a augmenté de 18 % pour atteindre 290 $, son IFP a augmenté de 54 % pour atteindre 458 millions de dollars et son GEP a bondi de 60 % pour atteindre 107 millions de dollars. Cependant, les quatre taux de croissance ont ralenti au cours de l’année écoulée.

Période

T2 2021

T3 2021

T4 2021

T1 2022

T2 2022

Croissance de la clientèle (YOY)

48%

45%

43%

37%

31%

Croissance de la prime par client (YOY)

29%

26%

25%

22%

18%

Croissance IFP (YOY)

91%

84%

78%

66%

54%

Croissance du GEP (YOY)

90%

86%

79%

71%

60%

Source des données : Limonade. YOY = année après année.

C’est probablement la raison pour laquelle Lemonade était si désireuse d’acheter Metromile, qui ajoute davantage de services d’assurance automobile à son portefeuille de produits d’assurance pour les propriétaires, les locataires, les animaux de compagnie et la vie temporaire. Lemonade a clôturé cette acquisition fin juillet et prévoit désormais de générer environ 20 % de ses revenus grâce à Lemonade Car, contre seulement 1 % avant la conclusion de l’accord. Ses revenus provenant de l’assurance des locataires passeront probablement de la moitié de son chiffre d’affaires à seulement un tiers.

Au troisième trimestre, Lemonade s’attend à ce que son IFP augmente de 71 % à 73 % d’une année sur l’autre, que son GEP augmente de 59 % à 61 % et que son chiffre d’affaires augmente de 76 % à 82 %. Toutes ces prévisions incluent son rachat de Metromile.

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Fin 2021, Lemonade s’attendait à ce que son IFP augmente « d’environ 70% » en 2022 après la clôture de l’acquisition de Metromile. Au premier trimestre 2022, il a prédit que son IFP augmenterait de « plus de 70% » pour l’ensemble de l’année.

Cependant, Lemonade a réduit ces prévisions après la clôture de l’acquisition. Pour l’ensemble de l’année, il s’attend désormais à ce que son IFP augmente de 60 % à 62 %, son GEP de 63 % à 64 % et son chiffre d’affaires de 84 % à 86 %. Ces taux de croissance sont toujours robustes, mais ils suggèrent que Lemonade a surestimé les vents favorables à court terme de l’achat de Metromile.

Du bon côté, le taux ADR (rétention annuelle en dollars) de Lemonade – le pourcentage de son IFP qu’il conserve au cours des 12 derniers mois – a augmenté d’un point de pourcentage séquentiellement et d’une année sur l’autre pour atteindre 83%.

Lemonade pourra-t-il jamais réduire ses pertes ?

Lemonade continue de croître, mais sa marge brute ajustée a chuté séquentiellement et d’une année sur l’autre au cours du deuxième trimestre. Son ratio de sinistres bruts a diminué séquentiellement, mais a tout de même augmenté d’une année sur l’autre, car il a fait face aux «pressions de l’inflation» et a absorbé des ratios de sinistres bruts plus élevés de Metromile.

Période

T2 2021

T3 2021

T4 2021

T1 2022

T2 2022

Marge brute ajustée

45%

43%

31%

37%

35%

Taux de sinistralité brut

74%

77%

96%

90%

86%

Résultat net, en millions

(55,6 $)

(66,4 $)

(70,3 $)

(74,8 $)

(67,9 $)

BAIIA ajusté, en millions

(40,4 $)

(51,3 $)

(51,2 $)

(41,3 $)

(50,3 $)

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Source des données : Limonade.

Lemonade continue de saigner de l’encre rouge, mais il a licencié 20% du personnel de Metromile et cédé sa division de solutions d’entreprise d’entreprise (EBS) après la conclusion de l’accord. Il freine également ses dépenses d’exploitation, qui ont augmenté de 28 % d’une année sur l’autre (à un rythme plus lent que ses revenus) pour atteindre 86,9 millions de dollars au deuxième trimestre.

Mais sur une base d’EBITDA ajusté (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement), Lemonade s’attend toujours à enregistrer une perte de 69 à 74 millions de dollars au troisième trimestre et de 240 à 245 millions de dollars pour l’année complète. Par conséquent, les investisseurs ne devraient pas s’attendre à ce qu’il s’approche des seuils de rentabilité de si tôt.

La limonade est-elle encore raisonnablement évaluée ?

Avec une capitalisation boursière de 2 milliards de dollars, Lemonade se négocie à environ huit fois les ventes de cette année. Ce rapport prix/ventes semble raisonnable par rapport à ses attentes de croissance, mais il perdra probablement de son élan au second semestre 2023 après avoir dépassé l’acquisition de Metromile. La plupart des assureurs traditionnels, comme Allstate et Voyageurscommerce à peu près à la fois les ventes de cette année.

Par conséquent, il est difficile de dire si Lemonade est réellement bon marché ou cher sur ce marché. Cependant, j’éviterais personnellement cette société spéculative jusqu’à ce que ses marges brutes se stabilisent, que ses ratios de pertes brutes diminuent et qu’elle réduise considérablement ses pertes nettes.